你口袋里正悄然进行着一场战争，多数人却毫无察觉。
美国两大金融应用 ——Robinhood 与 Coinbase，正在对数百万用户身上开展着截然相反的实验。目前，Robinhood 在 App Store 金融类排名第 14，Coinbase 位列第 20，两者市值均约 800 亿美元。它们都将目标锁定年轻投资者，却坚信对方的路数完全错误。而这两种实验，在某种程度上都取得了成功。
这两家公司并非传统意义上的竞争对手，更像是在同一实验对象（我们）身上进行不同实验的主体。
Robinhood 洞悉金融领域的痛点，提出设想：“要是我们把所有让人头疼的部分都解决掉呢？” 他们提供 15 种加密货币，支持零佣金交易，还打造了无需金融学位就能购买特斯拉股票的界面。其理念是：即便不懂香肠的制作过程，也能享用热狗。
Coinbase 则走了相反的路线，提出：“如果我们基于区块链技术重建整个金融系统呢？” 虽然 Coinbase 的收费高于 Robinhood 等竞争对手，但它为那些希望全面接触加密生态的用户打造了专属平台，提供 260 多种加密货币。它押注传统金融最终会走上链之路，并渴望成为这一转型过程中的基础设施。
Coinbase 首席执行官布莱恩・阿姆斯特朗表示：“未来 5 到 10 年，我们的目标是成为全球领先的金融服务应用，因为我们相信加密货币正在席卷金融服务领域，而我们是头号加密公司。所有资产类别 —— 货币市场基金、房地产、证券、债务 —— 都将上链。”
两家公司于 2021 年相隔数月上市，市值均为 800 亿美元，目标都是以手机为先的年轻投资者，但它们的产品却像是为不同群体设计的。
这并非一场争夺主导权的战争，而是一场服务于不同金融未来的竞赛。
两家公司都在加速扩展加密产品，但其方式大相径庭。
Robinhood 近期公告显示，他们试图直接超越 Coinbase。6 月，他们推出了 Robinhood Chain—— 自己的 Layer-2 网络，支持代币化股票、加密交易，未来还将支持 SpaceX 和 OpenAI 等筹得的资产。欧洲用户已能全天候交易代币化的美国股票，而非仅限于市场交易时间。这是将加密用户期望的 24/7 交易模式，应用到了传统资产上。
他们还推出了 ETH 和 SOL 的加密质押服务，收购了欧洲最古老的加密交易平台 Bitstamp（耗资 2 亿美元），并计划为欧洲用户推出加密永续期货。他们打造的加密基础设施与现有股票交易体验实现了无缝融合，而非简单地将加密功能嫁接到传统经纪业务上。
这一切 —— 链、代币化股票、低费用 —— 都是为下一代投资者设计的，他们将继承数万亿美元的财富。
在费用战中，Robinhood 的加密交易费用约为 40 个基点（0.4%），而 Coinbase 的同等交易费用可能高达 1.4% 甚至更高。购买 1000 美元比特币，Robinhood 收费约 4 美元，Coinbase 则要 14 美元以上。
Robinhood 通过订单流支付盈利，做市商为执行零售交易支付费用，这与它的股票交易模式类似。这种成熟的模式让他们在提供 “免费” 交易的同时仍能盈利。
但 Coinbase 拥有 Robinhood 无法匹敌的功能：真正的加密货币所有权。在 Robinhood，你购买的只是加密货币 “借据”，也就是 Robinhood 欠你的加密资产收据。你无法将比特币转移到自己的钱包，也不能在其他地方使用，只能在 Robinhood 应用内进行买卖。你无法参与 DeFi、质押大多数代币，或将加密货币用于除买卖之外的其他用途。
对大多数人来说，这并无大碍，他们只想要加密货币敞口，而非其实用性。但对于希望进行复杂加密操作的用户而言，Coinbase 是美国主要平台中唯一的现实选择。
今年夏季的财报揭示了两种模式的成效。
Robinhood 表现亮眼。总收入同比增长 45%，达 9.89 亿美元。加密收入暴增 98%，达 1.6 亿美元（从去年占总收入的 10% 增至本季的 16%），尽管整体加密市场相对平稳。他们拥有 2650 万活跃账户，管理资产 2790 亿美元，同比增长 99%。通过收购 Bitstamp 新增约 52 万加密用户，Bitstamp 在 6 月收购完成后产生了 70 亿美元的名义加密交易量。
平台资产达 2790 亿美元，同比增长 99%，净存款 138 亿美元。活跃账户增长 10% 至 2650 万，现金余额激增 56% 至 327 亿美元，显示出客户钱包份额在增强。
Coinbase 则经历了 “艰难一季”。总收入较 Q1 下降 26% 至 15 亿美元，未达分析师预期。交易收入下降 39%，原因是零售交易萎缩。财报发布当日，其股价下跌 16%，投资者们试图判断这是暂时的低迷，还是高费用模式出现问题的信号。
但说本季失败，就忽略了全貌。Coinbase 实现 14 亿美元净收入，高于 5.12 亿美元的调整后 EBITDA，这主要得益于投资组合和战略加密资产持有的 15 亿美元未实现收益。即便剔除这些一次性收益，调整后净收入仍有 3300 万美元，显示出实际盈利能力。
运营费用增加主要是因为 5 月数据泄露导致的 3.07 亿美元一次性损失。核心成本（技术、行政、营销）实际有所下降，显示出成本控制能力。USDC 稳定币业务收入达 3.32 亿美元，平均余额增长 13%。托管资产创历史新高，达 2457 亿美元。Prime Financing（机构融资）余额也创新高，这是 Coinbase Prime 的一部分，为对冲基金、家族办公室等提供托管、交易、借贷和融资服务。
Coinbase 持续推出新品：新衍生品、扩展 Base 链、推出 Coinbase One Card。尽管收入下降，但其基础依然稳固。
Coinbase 的基础设施战略更为复杂。他们为机构托管 2457 亿美元资产，在机构加密市场中占据很大份额。当你通过 401k 购买比特币 ETF 时，很可能使用的就是 Coinbase 的基础设施。
Coinbase 是 80% 以上美国比特币和以太坊 ETF 的主要托管方，管理着约 1134 亿美元（占加密 ETF 总资产 1400 亿美元的比例）。当黑石的 IBIT 或富达的 FBTC 需要存储数十亿比特币时，找的是 Coinbase。当 PayPal 推出 PYUSD 稳定币或摩根大通需要加密支付轨道时，也会用到 Coinbase 的后端。
Coinbase 拥有 240 多家机构客户、420 多家流动性提供者，以及多数竞争对手难以企及的监管许可。其托管业务获得了纽约州金融服务部的特许，这种监管批准耗费多年，竞争对手难以复制。
其 “全能交易平台” 战略初见成效。他们推出了高达 10 倍杠杆的永续期货，将此前仅在海外交易平台可用的衍生品交易带给了美国零售用户。他们还将去中心化交易平台直接整合进应用，用户无需离开 Coinbase 就能交易以太坊或 Base 上的任何代币。
其 Base Layer-2 网络单日处理超 5.4 万个代币发行，超越了 Solana。Base 的真正亮点在于与 Coinbase 其他业务的整合：ETF 提供商可用于即时结算，企业可直接代币化资产，零售用户可访问机构级基础设施。
如果说 Coinbase 是为机构建设基础设施，那么 Robinhood 则在执行金融界最聪明的长期战略：在年轻人致富前捕获他们。
类似的策略曾让迪士尼大获成功。20 世纪初，迪士尼通过动画和主题公园抓住了儿童的心，在他们有钱之前就建立了情感纽带。当这些孩子长大赚钱后，这份忠诚度便转化为在电影、商品、流媒体和度假方面的支出，成就了多代人的现金机器。
Robinhood 在年轻投资者中占据主导地位，这让传统经纪商应感到担忧：
- 约 50% 的客户是千禧一代，25% 为 Z 世代，20% 为 X 世代。
- Robinhood 用户平均在 19-22 岁开始投资，远低于其他平台千禧一代的 20 多岁和婴儿潮一代的 30 多岁。
Robinhood 引导新用户快速完成首次卖单，这并非为了鼓励频繁交易，而是因为锁定实际收益（即便仅 50 美元）会形成情感钩子，让用户持续回归。
其 “全金融” 扩展符合这一逻辑。Robinhood Gold（每月 5 美元订阅）包括 3% 现金返还信用卡、高收益储蓄、退休匹配和保证金折扣。Gold 订阅者同比增长 60% 至 200 万。这些用户将 Robinhood 用于银行、信用卡和退休规划。
平台目前托管 2790 亿美元资产，瞄准未来 20 年婴儿潮一代向年轻世代转移的 84-124 万亿美元 “巨额财富转移”。Robinhood 押注：若能尽早建立用户习惯，无需预测财富继承模式，只需在财富到来时占据一席之地。
两家公司市值相近：Robinhood 为 810 亿美元，Coinbase 为 850 亿美元。从年内表现来看，Robinhood 上涨 135%，Coinbase 仅上涨 30%，且大多来自最近一个月。
美国银行分析师克雷格・西根塔勒近期将 Robinhood 的目标价上调至 119 美元，同时将 Coinbase 从 383 美元下调至 369 美元，理由是：“Robinhood 加密收入激增，而 Coinbase 过于依赖零售用户正放弃的波动性山寨币交易。”
Coinbase 的全球市场份额从 5.65% 降至 4.56%，7 月略有回升，而 Kraken 今年在美国市场份额增长最为显著。Coinbase 面临两难：降低费用会损害利润率，坚持高费用则可能冒险失去交易者。他们选择了利润率，对此前免费的稳定币交易加收费用，而 Robinhood 的费率约低 50%。
瑞穗在与 Robinhood 首席执行官弗拉德・特内夫会面后，重申了 120 美元的目标价，称赞其加密业务的韧性及在代币化股票方面的激进推进。他们表示：“欧洲代币化股票机会、向上游及青少年市场扩展、15% 的净存款来自竞争对手、对 NPS 和执行力的关注、加密价格非弹性等方面令人印象深刻。”
但 Coinbase 拥有机构信誉。当其他交易平台在交易费用上竞争时，Coinbase 正与那些将决定未来十年加密与传统金融整合的机构建立关系。
两家公司都不会消失。它们满足着不同用户的需求，且这些需求都在增长。这不像一场赢家通吃的竞争，更像是市场细分 ——Robinhood 面向主流金融，Coinbase 专注于加密基础设施。
这揭示了两种关于人们未来如何与金钱互动的竞争理论：
- Robinhood 认为金融未来将 “隐形”，变得抽象、简单，融入生活方式类应用，成为环境的一部分。
- Coinbase 则押注于通过架构赢得信任。
两者没有对错之分，只是目标不同。一方追求简洁信任，另一方构建底层架构。
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